近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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