事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

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　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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