近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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