5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cá唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗i)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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