4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2马斯克会加入中国国籍吗022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)马斯克会加入中国国籍吗幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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