来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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