金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)唐山大地震和汶川大地震哪个严重和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全唐山大地震和汶川大地震哪个严重国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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