金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(j纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同iā)回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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