来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关(guāDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品n)键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品rong>关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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