来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhu纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1<纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同strong>金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同gōng)信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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