金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让(rà酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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