文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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