2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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