美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎ北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避(bì)险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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