事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟rong>4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ng>

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13