文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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