金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的(de)服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复西安市城六区是哪几个，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CP西安市城六区是哪几个I持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲西安市城六区是哪几个击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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