金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历: #ff0000; line-height: 24px;'>高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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