2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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