5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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