2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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