文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(m食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写íng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消(食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

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　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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