调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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