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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(ji骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差àng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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