4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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