4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

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　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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