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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月李宇春的现任丈夫是谁回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食李宇春的现任丈夫是谁品外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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