事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi学生党如何自W，如何自我安抚)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预学生党如何自W，如何自我安抚计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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