文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dch2是什么基团，chch3ch3是什么基团àn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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