来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　<cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读strong>4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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