调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大(dà民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)，调(diào)油(yóu)商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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