金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式选择复句例子十个，选择复句例子5个trong>

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、选择复句例子十个，选择复句例子5个拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。