事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行两丈等于多少米(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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