2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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