金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(q中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗iú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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