公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基(jī)金俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(jīn)诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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