调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的(d科长相当于什么级别？e)热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú科长相当于什么级别？)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián科长相当于什么级别？)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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