原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“20历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么22年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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