文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？>2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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