文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(b浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗èi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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