文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融(róng)出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加大(dà)，建议投资者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层(céng)现象(xiàng)弱化(瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思huà)；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资(zī)金不松，主要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提(tí)振的(de)同(tóng)时(shí)，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提(tí)下(xià)，货(huò)币工具力(lì)度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因此走款可(kě)能对银(yín)行间流动性带(dài)来了一(yī)定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会有所放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性(xìng)和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然(rán)上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降温，但(dàn)依然处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力(lì)度以及跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上(shàng)对于未来(lái)一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市(shì)而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面预期交易(yì)，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投(tóu)资(zī)者关注资(zī)金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期(qī)；经济复苏节瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思奏不及预期；银行间市(shì)场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思