公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīnmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōumbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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