金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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