文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(抓蚯蚓真的能赚钱吗lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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