一、“中(zhōng)特(tè)估(gū)”投资(zī)范式之一(yī)：低估值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商在内的(de)“中特估”方向(xiàng)最鲜(xiān)明(míng)的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经历年(nián)初以来的(de)大幅上涨后，当(dāng)前(qián)这些板块(kuài)估值仍处于历史平均水平附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商股息率显著(zhù)高(gāo)于市场(chǎng)整(zhěng)体，较高的分(fēn)红也成为其进(jìn)可攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持续支撑和催(cuī)化

　　政策持续(xù)支撑和催化(huà)，成(chéng)为“中特估”中“一带一路(lù)”和运营商板(bǎn)块(kuài)修复(fù)的(de)重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带(dài)一路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化合作联合声明(míng)、中巴联合声明等(děng)，以及后续5月召开(kāi)在即(jí)的(de)第(dì)三届“一带一路”国(guó)际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板块(kuài)行情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经济(jì)上升为国家(jiā)战略，相关政(zhèng)策(cè)密集出台。今年国务院改组又新(xīn)设(shè)国(guó)家数据(jù)局(jú)。运营商作为“数字经济”的基础设(shè)施，持续(xù)得到(dào)催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)三：现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸景气修复(fù)预期

　　2023年(nián)中国复苏+人民(mín)币(bì)升值的全(quán)年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利能力修复，带动(dòng)能源链整(zhěng)体性上涨。1）能(néng)源产(chǎn)业链作为原材料(liào)高度依赖海外供应、同时下游需求基(jī)本(běn)集中在国内市场的(de)方(fāng)向之一，将充分受益于人民币(bì)升值的(de)宏(hóng)观趋势。2）中国经济(jì)复苏，下(xià)游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产业链尤其是(shì)行业(yè)龙头盈利已(yǐ)在修复(fù)。

　　四、沿着(zhe)三条(tiáo)投(tóu)资范式，“中特(tè)估”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除(chú)了(le)能源链、“一带一路”和运(yùn)营商等(děng)之外，当前我们建议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作为国家重点(diǎn)支持的(de)战略性产业之一，近年来经历(lì)了行业调整(zhěng)和产能过剩的困境，但近期板块景气(qì)已在(zài)改(gǎi)善：一方面，随着全(quán)球航运市(shì)场(chǎng)需求正(zhèng)在增长(zhǎng)，带(dài)来包括(kuò)化学(xué)品船与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提升(shēng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国企改(gǎi)革推动(dòng)造船企业重组整合和产能优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实现结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间(jiān)各项数据(jù)恢复良好。业(yè)绩确定性(xìng)强，承诺高(gāo)分红，类债(zhài)属(shǔ)性突出(chū)。经济增速下行，高速公(gōng)路(lù)、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显，业绩成长(zhǎng)及确定性较高。同(tóng)时(shí)近几年，高速公路及铁路板块上(shàng)市公司更(gèng)加(jiā)注重(zhòng)投资人回报(bào)，多家公司发布股东回报(bào)计划，大(dà)幅(fú)提高分红比例以及承诺未(wèi)来几年高分红水平(píng)，给投资人带(dài)来确定(dìng)性的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背(bèi)景(jǐng)下(xià)融资需求回暖，基本面有支撑，板(bǎn)块估值(zhí)也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个月超(chāo)预期回(huí)暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政策基调下，后续信(xìn)贷、社融仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩(jì)稳定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间较(jiào)大。

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　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　关注经济数据(jù)波动，政策(cè)超预期收紧，美联储超预(yù)期加息(xī)等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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