来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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