近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的(de)间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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