事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会裤子175是几个x对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng裤子175是几个x)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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