事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。<两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃strong>

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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