2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(w夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（toke夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物n）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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